氢能源，下一个10万亿黄金赛道！
在“双碳”目标驱动下，氢能源引起了资本市场的广泛关注，成为新能源领域又一个市场热点。考虑到氢能源对我国能源安全与独立自主的长期意义，市场预计未来燃料电池有望对锂电池实现全面替代。在此背景下，多家上市公司已经加快氢燃料电池汽车产业链布局。多地支持氢能源发展政策也陆续出台，氢能源或将有机会迎来一轮高速发展期。氢能产业发展步入政策快车道氢能是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展的理想媒介，是大规模脱碳的最佳选择。全球氢能产业主要由美国、日本、欧盟、中国与韩国引领，美国、日本、德国率先布局，在氢能制取、电池技术、加氢站利用等方面处于领先地位，中国与韩国在近两年快速崛起。经过十余年的发展，我国氢能产业实现了从无到有的快速变化。2019年氢能发展首次被政府报告提及，2020年氢能的能源属性被承认，2021年，氢能产业首次出现在“五年规划”中，“十四五”规划提出组织实施未来产业孵化与加速计划，谋划布局一批未来产业。氢能产业获得持续的关注。8月16日，北京市发布氢能产业发展实施方案，此前河北、山东、浙江、福建、上海等多地也发布了相关方案或规划。近日，工信部发文表示，支持发展零碳排放的氢气发动机，下一步将积极配合相关部门制定氢能发展战略，研究推动将氢气内燃机纳入其中予以支持。8月5日拜登签署行政令，要求2030年实现零排放汽车销量占新车销量50%，除传统BEV、PHEV外首次强调了FCEV，这或标志着美国新能源产业政策结构重心向燃料电池电动车倾斜的开始，发展FCEV，可能是美国在新能源领域赶超中欧的唯一途径。上周日，印度总理莫迪发布了1.35万亿美元（折合人民币约8.8万亿元）的基建计划。莫迪还公布了25年内实现能源独立的目标，包括扩大清洁能源如天然气的使用、推广电动车，将印度打造成氢能大国，并争取到2030年实现净零碳排放的目标。下一个10万亿黄金赛道氢能是一种来源广泛、清洁无碳、灵活高效、应用场景丰富的二次能源，是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生能源大规模发展的理想互联媒介，是实现交通运输、工业和建筑等领域大规模深度脱碳的最佳选择。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预计，到2050年氢能将在交通运输、储能、工业、建筑等领域广泛使用，氢能产业链产值将超过10万亿元。天风证券认为，我国锂电产业链产能在全球处于绝对主导地位，而三元材料等锂电核心材料具有高镍化、高钴化属性，我国两类小金属储量全球占比分别仅约为9%和1%，以锂电为主的动力电池产品结构将无法满足资源独立自主的要求，长期来看锂电池或为燃油车向燃料电池新能源车进军的过渡代技术，因此未来氢能源燃料电池或将复制乃至超越当前锂电赛道的高景气。氢能产业链包含了上游制氢、中游储运氢及下游用氢等众多环节。上游制氢环节根据路线不同可分为化石燃料制氢、工业副产氢、电解水制氢等。当前我国制氢以煤制氢与工业副产氢为制氢主要来源，占比分别为64%、21%，但煤制氢存在“灰氢难题”，煤制氢在未来氢能发展的前景很大程度上依赖于CCUS技术的成熟与成本下降。利用清洁能源电解水制氢是最理想的制氢路线，但因耗电量大、成本较高，规模化应用的障碍尚未扫除。伴随清洁能源快速发展，电解水制氢在清洁能源平价上网趋势下或将迎来曙光。中游储运氢根据氢能储运状态的不同可分为气态、液态、固态储运。目前储氢瓶+长管拖车是应用最为广泛的氢气储运形式，所需的运输成本与基础设施投入相对较低，但运输规模与运输半径也较为有限。目前国内已经掌握35Mpa的储氢瓶应用，70Mpa储氢瓶技术难关没有完全攻克。下游主要用氢主要包括工业用氢及燃料电池产业，其中工业用氢主要用作化工、冶金等产业原材料以及能源使用。氢燃料电池的应用是目前氢能产业发展的主要方向，炼钢有望在长期内贡献氢能消费增量。截至2020年底，我国氢能源汽车保有量约7352辆，据《中国氢能产业发展报告2020》，2025年我国氢燃料汽车保有量将达到10万辆。布局三大层次的机会天风证券认为，本轮氢能源行情以下游燃料电池需求放量为驱动，但上游制氢技术的研发突破，才是产业链实现垂直联动的决定因素。基于上述基本面结构，落实在投资层面，主要有三个层次的机会：①上游制氢环节：我国PEM电解水制氢技术距国际先进水平仍有一定差距，上游制氢技术的研发突破或将是政策扶持与企业投资的重点方向。②中游储运环节：为兼顾氢储运技术对能效性与安全性的要求，预计未来液氢和管道运输将成为氢储运主流方式。其中，国内低温液态储氢产业化尚不充分，或将成为行业下一个增长点。③下游应用环节：与锂电产业链下游以动力电池为主要应用类似，FCEV配套的氢燃料电池是氢能产业链的重要发展方向。光大证券认为，氢能行业各产业链刚起步发展，行业一方面需要上下游共同努力，在技术、规模等方面持续提升从而实现成本的下降，另一方面在当前阶段仍较为依赖政府政策支持。在“碳达峰碳中和”背景下，国家对氢能产业的支持力度正持续提升，在政府的引导下，越来越多相关行业的龙头企业正积极选择切入氢能行业，无论是资金还是技术水平的引入都将推动行业景气度持续提升，对氢能行业的发展保持高度乐观。光大证券建议关注产业链各环节的龙头企业：上游：隆基股份、阳光电源；中游：各关键设备供应商厚普股份、雪人股份、京城股份、深冷股份、富瑞特装、中科富海（未上市）等，以及加氢站建设运营商中国石化、中国石油、中国神华；下游：亿华通、腾龙股份、潍柴动力、捷氢科技（未上市）、东岳未来氢能（未上市）。中信证券认为，目前各地方氢能产业规划或政策陆续落地，为产业发展带来了新的催化剂，同时国产化推进和技术进步也带动了产业链成本不断下降，氢能产业化正在加速推进，市场规模扩张在即，行业实现盈利也为期不远。中信证券推荐在氢能产业链各环节积极布局、有先发优势的公司：燃料电池系统龙头亿华通、全产业链布局的美锦能源、在燃料电池关键材料质子交换膜有突破的东岳集团、在氢能压缩设备上有充分储备的冰轮环境，以及绿氢先行者宝丰能源。同时可关注在京津冀区域产业链有布局的港股中国旭阳集团（焦炉尾气制氢）及中集安瑞科（加氢站建造服务及储氢瓶生产）。
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